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来源:旺天下网  作者:   发表时间:2018-05-05 20:15:18

其次,补偿的数量难以确定。既然赔偿就要有一个量的测算,而在这个量的测算上又不仅仅是由利益冲突中的双方有一个明确时点决定的,而是受外部因素影响过多,比如说在牛市中的赔偿标准和熊市中的赔偿标准,在1500点的赔偿标准和1000点的赔偿标准都在变化之中。包含了政策因素、市场因素等诸多影响股市价格和大盘指数的因素。赔偿没有一个标准,双方就很难找到一个平衡点。

尽管在股权分置改革中,对价的起因是基于历史上信息披露不充分等因素形成的。但在双方博弈中,它的着眼点是对未来发生的事情可能给予另一方带来的伤害给予一定的保护性的承诺,即非流通股在未来可流通时可能会给股民造成的损失要给予承诺,使其利益得到保护。着眼未来应该是对价理论的支点。这种承诺,既包含未来一旦发生的风险给对方可能造成的伤害予有价补偿,但也可以是提供一种承诺和措施来避免这种伤害的发生。若由于事前承诺使得对价担心的风险没有发生,则补偿也就无从谈起了。显然,对价对的是未来可能发生也可能不发生的事情给对方带来的风险。当非流通股东的股份转为可流通时对流通股股东的风险给一个承诺,要么避免发生,要么发生时给予补偿。

综上所述,补偿补的是历史,而历史是复杂的,是无法修复的,它强调的是由于政策的原因大股东对中小股东的历史欠帐;而对价对的是现实,我们应该立足现实,着眼未来,去强调在两股并轨时非流通股可流通时给流通股带来的风险如何防范。补偿作为一个经济语言在解决股权分置中的提出缺乏缜密思考,导致争议较多,但在之前又找不到一个词来取代它。对价则是一个法律术语,充分包含了补偿权的含义,表达了对中小股东利益保护的思想,但又回避了补偿一词的不足,回避了补偿提法引出的歧异,求同存异,更加规范。可以说是我们在解决股权分置这一制度性矛盾时按照实事求是的要求,保护中小股东利益,回避很多不必要的理论纷争,走出认识误区的一把利器。获得各方广泛认同。

对价概念是我们四年来在解决国家股减持、全流通和股权分置问题上的重要的理论突破,它是我国资本市场上贯彻尊重国情、借鉴西方法律规范的成功改革方法论,解决制度性矛盾上的具体体现。这一重要的政策性成果拓宽了解决股权分置的思路,它使我们对解决股权分置的认识大大提高了一步,对指导这场股权分置的改革具有重要的现实意义。

当前就是要通过对对价概念和内涵的正确认识,用发展的眼光,在价值创造和提高的过程中来实现对流通股股东的保护。同时,也使那些效益较好的有良好发展潜力的上市公司的大股东更愿意改善治理结构、通过资产重组和产品经营的战略完善其产业结构来提升公司价值,避免股权分置解决中的股票下跌,带动流通股股东最终走向双赢。

6月13日中午过后,在纽约股市,美国第三大家电企业美泰公司(Maytag)的股票出现明显上涨,上涨缘于这样一则消息:中国家电企业海尔正在考虑出价收购美泰。消息人士分析,海尔如果提出收购方案,出价应该在21亿美元左右。

记者6月14日从海尔集团有关方面获悉,公司尚没有正式的消息公布。海尔在上海和香港两个上市地也未发布相关的公告。

一位家电企业的高层人士对记者表示,海尔对这一收购对象的关注,与其较早进入美国有关,美泰在美国当地市场的营销网络可能是最有价值的优势之一。在中国市场,美泰早先也曾经与合肥的荣事达公司达成了一系列的合资合作项目。

美泰公司在去年的美国财富500强企业名单上位列第361位。按上市公司市价计算,美泰是美国家电市场的第三大企业,位居惠尔浦和力诺国际(Lennox)之后。

海尔集团的高层人士近日回应海外媒体时称,目前尚未作出任何收购决定。海尔负责海外业务的一位管理人士称,“海尔集团目前正在对美泰的情况进行细致研究,研究内容包括财务报告、市场分析、品牌和配送网络。”他表示,海尔在收购外国公司方面的基本策略是重点关注目标公司的配送网络及其他资源,而不单单是为了收购品牌。上述海尔人士称,总部所在地山东省的政府官员和一些大银行也参与到了研究工作中。

但是,海尔竞购美泰的对手来头不小,已有多家强有力的国际资本大鳄现身。5月19日,美国纽约的一家著名投资机构Ripplewood控股公司牵头的财团宣布以21亿美元收购美泰,主要包括11.3亿美元现金和9.75亿美元的债务。回头分析,21亿美元的出价适逢美泰发布季度报告之时候。该报告显示,公司利润前景不佳,不久前宣布的一项大幅裁员方案引起的劳资纠纷需要进一步解决。

据悉,瞄准美泰的投资机构还包括美国的布兰帝(Brandes)投资伙伴基金、黑石集团(Blackstone)。这些机构在全球范围内积极搜索电信、汽车、零售等各个领域的收购目标。

业内人士称,相对于这些投资客而言,海尔是惟一一家有兴趣把美泰经营下去的公司。

由于集装箱行业入行投资资金庞大以及建设周期长等特点,该公司在国内行业垄断优势明显,公司集装箱产量连续8年世界第一,全球市场份额超过50%。其全力介入的半挂车业务领域,有望成为未来具爆炸力的新增利润点。2004年,中集集团实现主营收入265.68亿,同比增长92.52%,净利润23.89亿,同比增长249.94%,每股收益2.37元。同时,2005年第一季度季报显示,得益于外贸和航运快速发展的强劲需求及快速上升的集装箱价格,今年第一季度净利润同比增长400%左右"。如此优秀的业绩,二级市场上10元左右的价格,投资价值明显低估。

近年以来,中集在扩大生产规模的同时,更加注重技术创新和开发新产品,不断调整和改善产品结构,在不断巩固干货箱市场份额的前提下,重点发展技术含量高的冷藏箱、特种箱。此前中集集团(000039)的大连中集物流装备公司接获东南亚客户一项大批量托盘箱订单,金额约为3700万美元,中集相关人士表示,这是大连中集在2004年年底建成投产以来接到的最大订单,托盘箱、罐式托盘箱等特种集装箱产品,进一步丰富和完善了公司的产品结构,并已成为公司新的利润增长点。

我们认为,今年6月在周期的高度聚焦之下,已成反转的引发点,在大盘长期形态结构向好的支持下,股市向上的动力越来越大;同时,波浪模式已走完长期②浪的调整,长期③浪已经蓄势待发;此外,深成指给出我们的提示是,当05年完成第二个波动曲线的底部后,将启动新的上升循环;最后,从库氏循环显示,由于18年周期已运行了14年,时间所剩无几,根据第三升市时间最长、幅度最大的法则,在剩下的时间里,A股快速向上已义无反顾、势在必行,在未来的几年,中国股市将迎来历史上最辉煌、最轰轰烈烈的牛市。

中国股市已步入第十五个年头。虽然只有短暂的十多年历史,但中国股市牛熊变幻有意无意之中经历了西方股市所经历的阶段,面对长达四年多的熊市,上证指数(资讯行情论坛)直落千点,市场开始躁动,未来股市何去何从?国外股票的历史有借鉴之处吗?

上世纪三十年代,美国人库兹涅茨根据西方等国家二百年来几十种工农业产品产量和价格的变化情况,提出了在资本主义国家存在着平均长度为18-20年的周期,并认为与这种周期紧密相关的一个因素是房屋建筑业的兴盛和衰退。所以库氏周期又称为建筑周期。

实事上,这一周期在美国股市上非常有效,综观美股百年来的走势,无不发现这一周期的存在。道·琼斯指数自上世纪三、四十年代以来,完完整整地出现了三个18-20年的大循环,分别是1945年至1966年的上升周期,1966年至1982年的调整周期,1982年至2000年的上升周期。与此同时,日本股市自上世纪50年代复市以来,到60年代末,又从60年代末至1989年的历史大顶,均呈现清晰的18-20年的影子。

历史经验告诉我们,世界各国股市均需经过诸如复苏——蓄势——启动——腾飞——泡沫——暴跌——低迷的过程,其中日本股市半个世纪以来正好走完了一个来回,而美股则已经历了三次(其分水岭是1932年、1982年和目前所步入的第三个轮回),每一轮回相当于两个18年周期。

相比之下,只有十几年的中国股市显然只走出了西方股市牛熊市势的很小一部分,具体而言,中股整个九十年代应处于所谓的“复苏”阶段,2001年之后属于调整的“蓄势”阶段,作出这一的定位非常重要,这会系到中国股市未来的演变方向。

通常,18年周期是由底-顶结构组成的,其内部模式一般又分为三个升市,其中夹杂两个调整市,其中第三升市时间最长,空间最大。中国股市由1990年至今走出了14年,如果中股运行一个标准的库氏周期,则2008年前后才是理想的终点。在这一周期中,中股已完成了两个升市(1990-1993年及1996-2001年),两个调整市(1993-1995年及2001年至今),显然,还有最后一个升市没有出现,究竟会出现吗,在什么时间呢?

通过对深圳成份指数近15年的波动结构以及未来趋势的研究,可以将深成指分成四个阶段,或称作四个循环,而每一循环均在34个月,四个循环的拐点出现于:1991年9月、1994年7月、1997年5月、2000年3月及2003年1月,四个循环共136个月或接近12年,我们将这四个循环合称为第一大周期(参见附图,这是03年底制作的深成指长期趋势分析,其中准确地指示了04年将会出现高点,同时也指明了04年下半年及05年上半年仍处于下跌期,这是由34个月制作出的波动模拟曲线推算出来的)。

虽然实际结果显示,深成指今年的低位已低于03年的低点,但并没有改变这一预测的效果。因为,从波动曲线图分析,03年的底部正是曲线弧形低位的左侧,而弧形另一边的右侧将出现在05年的年中,因而,不论今年的低位处在哪一位置,在曲线的指引下,现实的市势已步入上升周期。

由此,第二大周期实际已从03年已开始,若该大周期亦同样运行136个月,则其终点将在2014年,而其中的循环高点将出现在2008年及2011年(亦即弧形高位的左右侧),与库氏18年周期的分析结果相当吻合。

此外,根据康氏长波理论,一个典型的大波浪周期为54年(浪底与浪底之间的距离),同时又细分为次级的四个阶段:上升阶段约20-25年,见顶阶段约5-7年,高原阶段约10-15年,萧条阶段约10-15年。在长波上升期,上升时间相对较长、升幅较大;而下降时间相对较短、跌幅较小。举例来讲,在上升阶段出现反向下降的空头市场通常出现两至三次,每次运行期间大约为12个月左右。但从上述可见,中国股市上升期的空头市场时间长于多头市场,反映了中国股市处于初级阶段所显现的特有现象。

事实上,若我们将1991-2010年近20年假定为长波上升期,则已经出现的重要低点区域1994-1995年、2002-2003年将作为长波上升期的两次中途调整点,符合上升长波出现两个反向运动的原则。也就是说,经过2002-2004年的大调整后,中国股市将进入长波上升期的第三段,而2005-2006年将是实质的上升周期,按1991-1997年的上升模式(应该说未来上升的时间会长一些,幅度亦会大一些,而其中的调整相对小一些,时间亦短一些),中股可能在2005年启动牛市循环,2006-2007年进入主升段,并至2008-2009年到达颠峰期,从而完成18-20年的长波上升期或库氏周期。

波浪理论的作用是,用简单的符号语言就能清晰地将市场的趋势概况描述出来,虽然这种分析方法受到了一些好事者的攻击,但不论怎样,波浪理论已存活了八十多年,应用者越来越广泛,表明了这一理论的价值并没有随着时间的推移而消失。波浪理论之于中国股市,其分析效果常常受到分析者的质疑,但现实上其作用还是相当明显的。

以下是笔者对上证指数的波浪划分法。我们将1992年的1249点确定为超级I浪,1994年的325点为II浪,及后沪指走出了长达七年的上升楔形,我们将2001年的2245点划分为超级III浪中的长期①浪顶,随后的调整②浪已跌至1000点以下。

我们可以看到长期浪①运行的时间为七年,长期浪②运行的时间已超过四年,月线图中(A)(B)(C)的调整格局亦先后露面,中级(A)浪以“之字形”出现,(B)浪则运行“平坦形”,而(C)浪则与(A)浪基本等长,均吻合波浪理论的规则。由此可见,长期浪②即将寿终正寝,意味着随后的长期浪③将于05年启动,如浪③亦运行五年,则该浪高点将持续至2009年,如运行七年的话,最少也要到2011年才到顶。从波浪图示,与上述长周期的分析非常吻合。

江恩理论作为一套享誉中外的经典周期理论,神秘而又精准的预测已受世人所领略,是证券市场最具预测力的理论。我们从附图的上证指数及深综指中通过简单的江恩的周期划分,只要投资者稍花一两分钟的时间,就明白了中国股市的升降原来是如此有迹可循的。

通过图示,上证指数由1990年12月的始点至第一个高点(1992年5月),一共运行了360个交易日,这一时间正好是江恩理论的核心循环,因此我们以此周期为基础,以影射法推算未来的360(大致上处在360-370天之间)循环转折点,图中红竖线即为其预测的时间段(首先声明,上述分析不需要理会市场的变化),很明显,我们只需要一个1990年12月至1992年5月的周期,似乎已经将中国股市长期的高低点全部概括出来,这些位置分别已形成九个循环:1993年12月(顶)、1995年5月(顶)、1996年12月(顶)、1998年6月(顶)、1999年12月(底)、2001年6月(顶)、2003年1月(底)、2004年9月(底)等。

不过,观察上证指数,发现上述360循环现象并没有覆盖指数全部的高低点,而这些高低点又是怎样出现的呢?再看看下图的深综指全景图,我们将找到答案。

深市历史的最低点出现在1991年9月,其第一个高点出现在1993年3月,亦为360天,若按照上述分析方法制作360-370的等距周期,深市亦分别出现了九个循环:1994年9月、1996年1月、1997年9月、1999年1-2月、2000年9月、2002年5-6月、2003年11月、2005年6月。非常明显,这些数据正是上证指数360周期无法覆盖的高低点,如再细心观察一下,将会发现深沪两套循环的转折点大致相距180-185天之间。换句话说,若将深沪两市指数合并统计,则中国股市历史上所有的大顶大底均一网打尽。

由此可见,中国股市的360循环的确意义重大,这一发现的作用在于能够完整地对中国股市的结构性波动给予明确的划分,因而该循环得以长期发挥预警转折的功能。今年6月由于处在深市第九个循环的结束点上并引发近日的大涨,显然,中国股市已步入第十个循环,市场出现转势乃势所必然。

自2001年开始的熊市,是中国股市史上运行时间最长的一次,至今年6月已达48个月,相对上次的1993年至1995年长达35个月还多了13个月,后者最大跌幅超过八成,至1996年牛市前也有七成的跌幅;而今次跌幅为接近六成。根据全球股市的历史演变,股市初期的跌幅超越七、八成是常有的,而中国股市十五年后的又一次下跌近六成,显然属于超跌性质了,且时间上也非常充分。

此外,从形态结构上分析,上证指数1000点水平是历史上争夺最为激烈的区域,如1994、1997、1998、1999年的高低点均在此受到强力的引导,因此六年后的今日产生同样的作用亦不会感到意外。而长期走势图显示,月线KD线的长期作用亦向我们发出强烈的信号,目前该线已跌落历史上的最低位,与1994年的水平基本持平,由于月线的作用误差率较低,这一信号的可信性较大,如是者,则中股四年多的跌市将露出曙光,并一如历史上每一轮大跌后必有大升的事实将持续上演。

综上论述,我们认为,今年6月在周期的高度聚焦之下,已成反转的引发点,在大盘长期形态结构向好的支持下,股市向上的动力越来越大;同时,波浪模式已走完长期②浪的调整,长期③浪已经蓄势待发;此外,深成指给出我们的提示是,当05年完成第二个波动曲线的底部后,将启动新的上升循环;最后,从库氏循环显示,由于18年周期已运行了14年,时间所剩无几,根据第三升市时间最长、幅度最大的法则,在剩下的时间里,中股快速向上已义无反顾、势在必行,在未来的几年,中国股市将迎来历史上最辉煌、最轰轰烈烈的牛市。

6月7日,在经过长达半年多的角力后,明基正式宣布收购德国西门子公司(交易代码SI,下称西门子)的全球手机业务。由此,在今年9月30日交易完成之后,明基将排位于诺基亚、摩托罗拉和三星之后,跃升为全球第四大手机厂商。

这个结果让人略感意外。此前,曾被广泛猜测的收购者中,更多的焦点集中于摩托罗拉(交易代码MOT)、韩国三星、LG,以及中国大陆的华为技术有限公司(下称华为)、中兴通讯股份有限公司(000063,H股代码763,下称中兴)、宁波波导股份有限公司(600130,下称波导)。

更令人吃惊的是最终的收购条款——西门子将为此次出售提供价值2.5亿欧元的现金和技术服务,并以5000万欧元的价格购买明基2.5%的股权——西门子将为这一交易支付高达3.5亿欧元的税前成本;明基则不需支付任何表面费用,便可获得这一去年营业额仍高达58亿美元的资产。

此前,联想电脑集团对于IBM个人电脑部门的收购,以及TCL集团以组建合资公司模式接手法国阿尔卡特公司手机部门,均属于“收购者买单”:前者斥巨资12.5亿美元(现金和股票基本上各半),后者亦拿出5500万欧元入股。在这种定格模式的影响下,国内某财经媒体近日竟误报称“明基以3.5亿欧元的价格,拿下西门子手机”。

6月9日,在北京的世纪金源大酒店,一向不苟言笑的明基董事长李焜耀接受《财经》专访时出言谨慎,称最后的交易条款“还可以”,但对未来丝毫不敢掉以轻心。

“随着整合的进行,肯定会发现(我们在谈判时)没有考虑到的问题。”他说,“任何机遇总是与危机并存的。”

1986年,当西门子推出第一款手机——重达19磅的C1时,明基刚刚诞生两年。时至2001年,西门子手机已然风光无限,即时就有消息称,西门子正在与摩托罗拉秘密接触,试图置换自己的手机业务。当时西门子在中国市场的占有率达到13%,位居第三位。

2004年财年三季度(截止到2004年6月30日季度),西门子手机业务首次出现亏损,此后一发而不可收。其财报显示,在过去的四个季度中,对公司整体营业额贡献不足7%的西门子手机业务已累计亏损达5.1亿欧元;仅2005年财年上半年,就新增了2.8亿欧元亏损。

据GARTNER的统计,2004年西门子仍是全球第四大手机厂商,但市场份额已从8.4%滑到7.2%;今年一季度,其市场份额更下挫至5.5%,将第四的位置拱手让给了韩国LG,自家与索尼并列第五。在全球最大的手机市场中国,据咨询机构易观国际的统计,2001年还位居三甲之列的西门子,现已跌出了前十名。

业内人士看来,西门子手机深陷泥潭,除了渠道选择失误的原因,新品推出迟缓,更使其逐渐滑向市场低端。2004财年,西门子的全球手机销量虽增长了30%,达到5110万部,但销售额仅增长5%。这意味着,当年其手机平均销售单价下挫了20%。

中国的国产手机在技不如人的情况下,不得不依靠劳动力优势走低价路线,而这对西门子却不啻为“变相自杀”——其全球手机业务的6000多名员工中,有半数在德国,据位于科隆的商业机构IW学会的统计,即使在12个工业发达国家中,德国单位产值的劳动力成本也是最高的。

今年1月,克劳斯克莱恩菲尔德(KlausKleinfeld)成为西门子新的CEO之后,雄心勃勃地表示,希望在未来18个到24个月内使所有部门都恢复盈利。要实现这一目标,妥善处理手机部门无疑是最严峻的挑战。

明基切入手机市场始于1994年,但直到2001年底正式从宏碁分立之后,才大规模进入自有品牌手机市场。

到2004年,明基的手机出货量已超过1500万部,占据全球2%的市场份额;但其中多数为代工产量,自有品牌份额有限。当年,明基在台湾市场份额为6%,与摩托罗拉、诺基亚的21%和20%相去甚远。

在大陆市场,明基手机成长之路颇多曲折。先是2001年与厦华合作未果,后在2004年初,与中电通信科技股份有限公司合资生产“双品牌”手机;直至今年5月27日,明基方正式获得信息产业部颁发的手机生产牌照。

极富冒险精神的李焜耀一直对手机业期待甚殷,并毫不掩饰将其打造成“旗舰产品”的梦想。他向《财经》表示,合适的手机收购对象应具有相当的市场地位,像法国阿尔卡特的手机部门,规模太小,纵然收购之后也难以迅速确立地位。在他看来,合适的分界点应是合并之后,年产量维持在5000万部以上。按照这一标准,在现阶段,则非西门子手机莫属。

但是,这并不能构成交易成功的充分必要条件。毕竟,对德国人而言,明基仍是来自新兴市场的新兴品牌;即使以前因代工关系有接触,认知仍相当有限。与摩托罗拉、韩国三星乃至LG相比,明基在这一点显然不占优势;即使在通信领域,知名度也远逊于华为、中兴等中国企业。

但由于西门子无意短期内出手自己的其它通信业务,它显然不愿把手机业务出售给存在通信设备竞争关系的对手。由此,摩托罗拉、华为、中兴等排除在外。

为了获得员工对交易的默许或支持,西门子也不愿把手机部门出售给一家在市场和渠道上严重重叠的公司,因为这难以避免人员大调整和动荡。相形之下,明基主要的自有品牌市场集中在中国、印度等亚太市场,与倚重欧洲、拉美的西门子正好形成互补。

西门子更无意冒着损害品牌的危险,把手机业务转手给一个过于羸弱的企业。况且,其通信系列设备也需要一个手机终端战略合作伙伴作为测试平台。

种种权衡之后,年营业额超过50亿美元并处在上升势头的明基,刚好成为西门子的首选。

与中国大陆公司相比,明基的国际沟通能力更具优势。李焜耀曾在瑞士IMD洛桑管理学院读过硕士,对于欧洲自不陌生;明基的高级管理层中很多均来自如高通等美国大型企业。

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