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来源:旺天下网  作者:   发表时间:2018-05-05 21:38:40

笔者尝试从计算G股贴权率方向入手,分析G股给投资者带来的即期收益。通过统计全部108家G股的贴权率可以发现,股改前后投资者财富缩水确实是普遍存在的现象,总的G股贴权侵蚀投资者财富,已经超过50亿元。

所谓贴权率,是指在当前市场中,大股东送来的对价造成投资者财富增加或缩水的实际比率。正如笔者所言,贴权率是一个即期概念,在投资者所获得的远期效应不能被数字化的今天,贴权率是反映投资者在股改前后财富变化的重要参考指标。

要准确度量投资者财富增减程度,就需要把这个概念数字模型化。笔者认为,贴权率可以按照以下公式计算得出:贴权率=(股改后股民财富÷股改前股民财富)×100%。

如果贴权率<1,说明至少在即期效应方面,股改不但没有给投资者带来好处,相反还使他们亏损;贴权率=1,说明大股东送来的对价股并没有给投资者带来好处,当然也没有带来损失;贴权率>1,说明大股东送来的对价股使投资者受益;当贴权率-1>送股比例时,说明对价的送股没有缩水,财富全部送到了投资者手里。

试以股改明星G三一(资讯行情论坛)(三一重工(资讯行情论坛))为例,来简要说明这一概念。G三一的股改方案为10送3.5派8元,按以上公式计算可得,其贴权率为0.69,也就是说投资者实际得到的即期收益为-31%,与其应该得到的38%的好处相比,缩水多少不言而喻。0.69<1.38,没什么可辩驳的。

有没有贴权率-1>送股比例的情况出现?有多少?根据笔者的统计,贴权现象确实在108只G股中普遍存在。送股全部蒸发掉,即贴权率≤1的公司高达81家,占G股总数的75%;送股过程中有部分缩水现象的高达23家,占G股总数的21%;完全送达到位的只有2家,即G卧龙和G天威,仅占2%;其他非送股模式的2家,即G农产品(资讯行情论坛)和G敖东(资讯行情论坛),占2%。

如此泛滥的贴权现象,不能不引起我们的警觉。75%的G股投资者在这新一轮改革中蒙受50亿元的新损失,是无论如何也不能算做正常的现象。由此也可以理解,在股改实行了半年之后,近来“股改成败论”再次抬头的依据何在。

可是问题在于,既然非流通股股东已经向流通股股东支付对价了,为什么还发生如此普遍的贴权现象呢?

流通股股东对非流通股股东所持股份全流通的恐惧,是导致双方股票市场价格自然接轨的永动机。从一定意义上来讲,以送股的方式支付对价,确实可以在降低投资者持仓成本的同时,增加大股东的减持成本,从而拉平双方的价格意向。而能达到同样目的的,还有缩股、派现、承诺回购、设置减持底价等多种模式。

但从试点开始,股改就被引向了“10送2、3、4模式”的单一思路中,即所谓大盘蓝筹10送2、其他主板公司10送3、中小板公司10送4。从监管部门到交易所,将“统一组织、分散决策”演绎成了“权力最大、责任最小”的一场闹剧。许多试图创新的股改方案都被以“不符合市场预期”为由拒绝受理,而“10送2、3、4”均顺利获准出台。“分散决策为虚,统一组织为实”的行政干预、试点行政选秀的风向标作用和监管部门的明确偏好,对已经喜欢看“指标”行事而对股改没有任何理论预备基础的广大上市公司决策者造成的影响之大、作用之深、流毒之广,无法估量。最终使上市公司股改出现“从众现象”——不问性质、不问行业、不问业绩,大家统一向10送3靠拢。

那么,10送3能拉平双方的价格意向吗?贴权现象日益普及,就是在用事实告诉我们:10送3,距离所谓的两类股东市场接轨价格,相差尚远。

而“锁一爬二”的制度设计,又使双方接轨的预期一拖三年。全流通后真正的市场合理价格,在36个月的“锁一爬二”期限结束后,才能真正由新的供求关系平衡决定出来,在此之前,投资者对非流通股“开闸放水”可能引起的后果的恐惧将一直持续下去。而最不幸的是,从现在开始到未来36个月之间,我们将不得不一直等待第二只靴子的落地。

问题又来了:既然10送3无法承受除权到位的市场压力,而且贴权现象已经极大地损害了投资者的利益,那么,为什么10送3的方案都能够顺利通过呢?

即使作为股改的一线参与者,当笔者看到投资者举报某证券营业部改票丑闻和某G股公司拜票被投资者揭发的报道时,也只能用“奉旨作文,作弊实属无奈”来形容。

如果不依靠拜票,10送3的方案怎么可能有90%的赞成率?投资者和我们一样,都是思维健全的人,看到此前的股票10送3后导致财富缩水,谁也不愿意自己的股票也跟着缩水,当然会投反对票。

问题是,目前存在的五大系统性漏洞,为上市公司操纵投票提供了天然土壤,不但使拜票蔚然成风,而且使投资者根本无法与大股东博弈。力量不对称,博弈不起来,10送3当然能通过。

首先,投资者参与热情“走熊”,为拜票提供了天然庇护。从首批试点清华同方(资讯行情论坛)的群情激昂、投票率超过70%,到最近江苏三友(资讯行情论坛)的稀稀拉拉、投票率不足20%,投资者的投票积极性变化从火山跌到冰窖。拒绝投票,是投资者对改革失望到极点最直接、最具体的表现。原因很简单:自己的股份太少,几百股、几千股,无论赞成还是反对,他们觉得都于事无补。

既然你不愿意来投票,那么别人冒用你的账号,替你投了赞成票,你就更不可能知道了。谁有这个资源冒用你的账号呢?营业部,只有营业部,具备和你一样的资料,从你的身份证复印件到资金账号和密码。在这样的氛围下,上市公司要做的,只是不要让股改方案太离谱激起民愤就足够了,随大流10送3,无疑是让投资者继续保持麻痹的最佳剂量。

其次,股东名册为拜票提供了“筹码分布图”。从监管机构到交易所,出于各自的非恶意的目的,都希望尽快结束这场改革,并出现了“开弓没有回头箭”的焦躁心态,而忽视了这种改革的方式、方法是否对头。在这样的氛围下,各级监管部门与交易所,纷纷督促甚至威逼利诱上市公司尽快股改。

而上市公司在这样的压力下,必然选择支付小钱拜票保证通过,而节省大钱——尽量少的支付对价。交易所为上市公司提供的各种投资者名册数据,等于给上市公司拜票提供了一张“全国地形图”,上市公司所要做的,只需按图索骥,以保证方案高票通过。

第三,两次停牌、中间复牌的漫长制度,为拜票提供了充足的时间。董事会秘书与保荐机构联手,从祖国的最南端到祖国的最北端,双方出于不同的目的——一个是完成上级交给的任务,一个是赚取顾问费用——辛勤地出没于股东密集的营业部,以每股5分到1角的价格,支付给营业部的经理们,以换取其劝说或者干脆代替投资者投赞成票的行为。日前曝光的某营业部篡改投资者投票结果的丑闻,就是这种情形的极端例子——这个营业部是如此的“敬业”与贪婪,以至于替不来投票的投资者投了票还不算完,还非要替已经投了反对票的投资者再投一次赞成票,只为得到400元佣金。

令董秘们与保荐人们庆幸的是,股改拖拖拉拉的两次停牌和中间自行安排的复牌过程,为他们走访大江南北的营业部提供了充足的时间。他们把全国分成大区,按照“筹码分布图”,逐一攻克全国各地的投资者聚集堡垒——营业部。

第四,保荐人与营业部同属券商,为拜票提供了宽广的平台。一来,几年熊市下来,营业部可以用“朝不保夕”来形容,在大股东眼里无所谓的400元拜票费用,在某些人眼里都是得来不易的收益;二来,营业部无不属于各大券商,投行部承揽的项目,经纪业务部属下的营业部进行全力配合,一般都是有本公司红头文件指令的。因此,于公于私,帮助拉票拜票,也是分内的事。给投资者打电话,劝说其投赞成票这种“打擦边球”的事情,更是普遍存在的事实。

第五,网络投票最后一次优先、现场委托投票优先,为拜票付款提供了计算依据。目前的制度,规定投资者有三天的网络投票时间,此期间可以多次投票,但以最后一次投票结果为准,这就有一个漏洞:如果一位投资者投了反对票之后以为可以高枕无忧,那就大错特错了。因为很可能在你回家睡觉的时候,营业部的“热心”同志们替你再次投了赞成票,这一点你将永远不可能知道。

更有甚者,不管你是否愿意,营业部的同志们甚至可以替你把你的“授权委托书”卖给上市公司去参与现场投票。因为授权委托书需要的账号、股数、名字、身份证复印件,营业部也有一份。即使你在网络上投了赞成票,并且从投完票就一直盯着屏幕防止有黑客篡改,那也是徒劳的——在千里之外、而且优先级排在网络之前的现场投票中,你永远也不知道实际发生了什么。

这种漏洞,为敢于铤而走险、抓灰色地带的违规行为提供了温床,也为拜票双方的交易行为提供了付费的精确依据。

由此,我们看到了每一家的方案都能获得流通股的普遍赞成而高票通过的真实答案,也揭示了G股在投资者的高票赞成中诞生、却在复牌后大幅度贴权导致投资者亏损的怪现象背后的原因。我们也有理由预见到下一个悲观的3年:G股边缘化。G股并不会因为其名称的改变而迎来牛市,这对于改革的策划者与先行者是莫大的讽刺。难道这就是摆在投资者面前的“远期效应”吗?

一份厚达198页的报告,对于中国金融稳定的总体状况做出了8字评语:中国金融总体稳定。

这份由央行首次发布的《中国金融稳定报告》称,中国金融机构的改革和发展取得重大进展,金融体系的风险得到了及时处置,并指出,“近十年来,国家用巨大的财力和人力化解金融风险,保持了金融体系稳定。”

这份报告没有给出“巨大财力”所指的具体细节。但是本报采访央行及业内多位权威人士后,计算所得表明,从1998年至今,中国为了保持金融稳定,大体上投入了3.24万亿元的成本。

尽管如此,报告指出,目前的金融稳定只是相对静态的金融稳定。这意味着,完善金融安全网的建设工作,尤其是加快建立存款保险制度将成为央行下一步的首要目标。

央行行长周小川在为《报告》撰写的序言中指出:1997年亚洲金融危机之后,党中央、国务院居安思危,高度重视金融稳定工作,采取了一系列措施整顿金融秩序,有效地处置了金融风险。

亚洲金融危机之后,正是中国金融业的风险开始全面暴露的时期。此后,防范和化解金融风险成为中国金融业的主基调。

中国银监会副主席史纪良在今年年初指出,1998年以来,为了化解金融风险,先后完成了对城市信用社、农村合作基金会、信托投资公司的清理整顿和城市商业银行风险的化解。

据统计,在这个过程中,从1997年到2001年,仅为解决被撤销金融机构支付个人合法债务和外债的资金缺口,26个省(市、自治区)以地方财政作担保,总计向央行申请了1411亿元的再贷款。

中国从2003年6月开始启动农信社改革。《报告》称,央行发行专项中央银行票据用于置换农信社2002年底实际资不抵债额的一半。根据央行《货币政策执行报告》,截至2005年9月末,央行共向试点的农信社发行了1378亿元专项票据,用于置换不良贷款。

过去几年中,鞍山证券等众多证券公司或被关闭或被托管。初步匡算,为了化解证券公司的系统性风险,央行自身以及汇金公司和建银投资共向证券业大约提供了600亿元的再贷款或者其他支持。

史纪良曾经表示,清理整顿城信社、农村合作基金会等行动,为着手解决国有商业银行的风险提供了条件,“使我们能够有可能腾出手、腾出精力来动大手术。”

1998年财政部发行2700亿元特别国债对四大银行注资,标志着国家着手化解国有银行风险的开始。其后,成立四大资产管理公司剥离1.4万亿元不良贷款,中行、建行和工行先后获得了中央汇金公司共计600亿美元的外汇储备注资。如果算上央行和财政部对国有银行股改提供的财务支持,1998年以来国家为国有银行改革投入累计达2.9万亿元。

总体计算,1998年至今,为了达到金融稳定,国家累计投入了大约3.24万亿元的资金来支持金融企业的改革和化解金融风险。而2004年中国的财政收入为2.63万亿元。

但是从目前来看,这种投入短期内还不会结束。正在准备上市的工行即将获得的税收减免可能达到近1000亿元,同时,普遍认为包袱最重的农行如果要完成股改和上市,预计可能需要注资6000亿元。

因此,《中国金融稳定报告》指出,目前的金融稳定只是相对静态的金融稳定,要想保持长期、动态的金融稳定,除了转变经济增长方式、保持宏观经济稳定、进一步深化金融机构的改革、改善金融生态环境等因素以外,很重要的就是完善金融安全网的建设工作。

《报告》把银行业的金融安全网概括为审慎的金融监管、中央银行最后贷款人职能和存款保险制度。目前的金融安全网中发挥重要作用的是央行作为最后贷款人的角色。

初步估算,央行为了化解金融风险提供的再贷款金额超过了1.4万亿元。很多业内人士对于央行再贷款的使用效率提出批评。

周小川两年前曾指出:因历史包袱导致净值为负的金融机构在关闭破产时究竟应由谁来补偿,目前在中国仍是个难题。中国没有存款保险制度,财政又困难,往往是中央银行垫付。但不管是用财政的钱,还是用中央银行的钱,都是不合理的,因为财政的钱是公共的,是纳税人的钱,中央银行用钱本质上也是公众存款。

金融专家王自力指出,央行提供紧急救助的资金是有成本的。如果所提供的救助资金不能收回,而异化为问题金融机构的“买单费”,那么,就等于中央银行凭空发行了一笔基础货币,从而使得以货币表现的整个社会财富作了相应摊薄。

《报告》也指出,由于投资者保护制度不完善,央行行使最后贷款人职能时,在一定程度上行使了公共财政职能。

2004年12月,保监会颁布了《保险保障基金管理办法》,以保险保障基金的形势初步建立了保险业投资者保护制度;2005年8月30日,中国证券投资者保护基金有限责任公司设立。目前,投资者保护制度中只有存款保险制度尚未确立。

央行行长助理刘士余也表示,存款保险制度是市场经济条件下金融业稳健运营的基础性制度安排。要加快建立和完善金融安全网。报告中明确提出,存款保险制度建立条件已基本成熟。

在审慎监管方面,2003年4月银监会挂牌成立后,金融分业监管体制完全形成,中国金融业向着审慎监管方面迈进了一步。但是对于银证保三家监管机构而言,交叉性金融业务的风险监测和监管是一大挑战。《报告》表示,央行、财政部与金融监管机构之间的信息共享和监管协调机制仍需进一步落实。目前,银证保三方监管联席会议已经18个月不曾召开。

奔驰车坠河,被绑架勒索的富豪跳车逃生;一声枪响,身绑炸弹的嫌犯在车中绝望自杀。——11月4日,这起发生在眉山市区的绑架案震惊全国,包括《人民日报》在内的十数家媒体赶赴眉山采访报道(本报曾于11月5日、7日作连续报道)。随着奔驰车被打捞上岸、嫌犯经抢救无效死亡、制作精良的炸弹被防爆专家拆除、警方调查结论适时公布,这一事件似乎盖棺定论。

但是,案发5日后,记者重赴案发地,意外发现,民间舆论出现了奇特的“逆向思维”:同情自杀嫌犯,反感被绑架富豪。甚至有人质疑警方结论,提出了一种近乎天方夜谭式的假设——已死亡的嫌犯才是真正的“受害者”。他并没有实施绑架,更非开枪自杀,而是被奔驰车主所杀害。

针对种种说法,记者在眉山展开了再调查。大量事实表明,警方调查结论并无偏差,这起事件的确就是一桩绑架勒索的普通刑事案件。

但是,手枪、炸药、奔驰车,这些“特殊字眼”集中出现在一起发生于繁华闹市的绑架案中,这注定会触动人们某些敏感的神经。因为嫌犯与被绑架者贫富悬殊,这起并不复杂的个案被不同心态的人作出了不同的解读。

11月4日上午9时许,黄伟约曾经的东家、四川金仁饲料有限公司(以下简称金仁公司)总经理余纪糠见面,称“有些关于你家人的事要和你谈谈”。

黄伟,28岁,眉山市东坡区田店村农民。曾在余纪糠手下打工四年,2年前从金仁公司辞职,因为一直中规中矩,深得余信任。

这时的黄伟已经准备好了一把仿六四手枪,两枚可束在腰上的炸弹。事后据拆除该炸弹的省公安厅的排爆专家称,这两枚炸弹“制作精良,爆炸威力不亚于一枚手榴弹”。

黄伟说想找个僻静点的地方谈话,余纪糠便让黄伟上了车,向着偏僻的滨湖路开去。一辆警车开过,一直默不作声的黄说话了:“以前我一看到公安车就害怕,赶紧把头低到,但现在我却只想笑。”余纪糠终于意识到了不对劲。

奔驰车在滨湖路上停下。黄伟开口说:“今天这事儿说了你肯定不能冷静,但你一定得冷静。”接着,他突然从皮夹克的夹层口袋中掏出了一把手枪,指了指插在钥匙孔上的奔驰车钥匙,再指了指余纪糠裤兜里的手机。余会意,交出了车钥匙和手机。此时的黄伟掀起了T恤衫——皮带上,绑着的一圈白色帆布。余纪糠一眼就认出那里面裹着炸药,每隔几秒,令人心悸的“哒、哒”声便在黄伟腰间响起。

黄伟从随身带的布口袋中拿出了一条同样的炸药,冷静地说:“这个炸药是双保险的,两个开关只要按下任何一个,都会让方圆几百米范围夷为平地。”他强行把这条炸药袋往余身上绑,说:“现在我们生死都在一起了。”

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