业绩略超预期,回款改善成亮点

来源: www.wtianx.com 时间:2018-03-03 05:49

增长有信心,回款有改善,维持“买入”评级

公司2月27日发布17年业绩快报,17年实现营收209.4亿元,YoY+6.83%,实现归母净利润19.4亿元,YoY+15.37%,略超我们预期。我们判断,除了公装业务的复苏、家装业务的快速放量,坏账计提的减少也是17年业绩增长的重要原因。基于新签订单的加速增长和在手较饱满的订单,我们对18年的增长充满信心。而随着公装EPC项目的落地和家装收入占比的增加,盈利能力有望进一步提升。目前收盘价对应18年PE为15X,基于行业龙头地位和家装业务持续放量,我们维持“买入”评级。

公装收入复苏需等待,预计坏账计提减少带来业绩增厚

公司17年收入209.4亿元,较16年增加13.4亿元。而家装板块16年确认收入5.99亿元,17年我们预计实现收入20亿元左右,来自家装的收入增量预计14亿元。所以我们认为收入的增量主要来自家装,2017年公装业务收入略低于市场预期。我们判断原因(1)公装新签合同的复苏出现在2017H2,收入的确认存在一定的时滞;(2)新签公装项目中有部分是EPC模式,确认收入的周期较以往更长。归母净利润的增速略超预期,我们认为与坏账计提的减少有关。2017Q3资产减值损失5800万元,YoY-67%。我们判断公司加大应收账款回收力度,导致了坏账计提的减少。

在手订单饱满,公装有望2018年反转,家装有望继续放量

公司已公告2017年新签订单316.8亿元,公装/住宅/设计订单分别占比66%/31%/6%。截止2017年底,已签约未完工项目473.1亿元,合同/收入保障倍数达2.3倍,业绩安全边际较高。我们判断公装新签合同在2017H2加速,将在2018年收入中得到体现。而2017年新签的公装EPC项目预计也将提升公司的盈利能力。家装业务预计2018年将贡献超过2亿元的净利润,门店拓展模式的异地复制已经较为标准化,预计短期内不会遇到收入瓶颈问题,且正在享受规模效应带来的净利率提升。综上,2018年的业绩确定性较高,且盈利能力有望提升。

公装/家装业务继续向好,维持“买入”评级

根据业绩快报和订单数据,我们对公装收入和资产减值做了相应调整,调高盈利预测,预计2017-19年EPS为0.73/0.91/1.12元(原值为0.69/0.88/1.04元),CAGR+21%。根据分部估值的方法,参考公装和家装行业的平均估值,维持合理价格区间18-22.3元,维持“买入”评级。

风险提示:家装业务不达预期,应收账款的回款不达预期。

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